【盈宝证券内参】中国最大的院外数字化医药交易平台，三年巨亏25.7亿？

港交所网站显示，药师帮已于近日通过聆讯。

药师帮股份有限公司是中国院外数字化医药产业服务平台。截至2022年12月31日，药师帮建立了最大的数字化医药交易与服务网络，包括约35.4万家下游药店及约17.3万家基层医疗机构等。2022年有30.8万个月均活跃买家，及月平均可提供库存单位数量约为330万个，在中国院外数字化医药产业服务平台中排名最高。

中国医药产业价值链主要包括医药制造、医药流通和医药零售三个环节。

医药流通环节指的是药品经销商从上游药企采购药品，继而出售给其他药品经销商、下游医院、药店等零售终端的过程。

互联网医药流通商业一般有三类：B2C、O2O、B2B。

B2C：比如阿里健康、京东健康等大家最熟悉，就是搞个平台零售。

O2O：美团买药、叮当快药等，就是连接线上线下，就近帮送药。

B2B：则是大家相对陌生的，服务医药行业的B端，药师帮、合纵药易购、益药仓、药京采……

根据零售终端的类型不同，医药市场又可分为院内和院外两大市场。院内市场终端以各等级医院为主，院外市场终端由药店和基层医疗机构构成。

基层医疗机构可进一步分为卫生服务中心╱站（街道级及乡镇级）、村卫生室及私人诊所。考虑到中小型连锁药店、单体药店和基层医疗机构通常分布在低线城市、偏远地区或城市非核心区域，主要服务于基层的医疗需求。招股书将其统称为院外基层终端，药师帮主要服务于院外市场。

药师帮的总收入由2020年的人民币61亿元增加66.4%至2021年的101亿元，并进一步增加41.4%至2022年的143亿元。过往业绩期间，公司的毛利率分别为10.0%、9.1%及10.1%。

虽然收入快速增长，毛利率也稳定，但是公司最近三年一直处于亏损状态。

难怪网上一堆三年亏25亿，上市前景堪忧之类的文章......

但如果扣除公允价值变动，实际亏损分别为2.77亿元、3.44亿元及1.25亿元。相对来说亏损不大，假设公司毛利能再提高1个百分点，可能2022年就实现盈利了。未来随着收入不断增长，规模效应的显现，扭亏也是顺理成章的事。

可以预见的是，随着人口出生率下降和人均寿命不断延长，中国已经进入老龄化社会，将会带来巨大医药和医疗健康服务的市场机会。

招股书预计：未来五年，院外医药流通市场预计将由2022年的人民币6,397亿元进一步增至2027年的人民币1.0万亿元，年复合增长率为9.6%，占整体流通市场渗透率由2022年的36.5%增至2027年的47.1%。

这种一直亏损的公司，怎么估值就是门艺术了，只能参考发行前融资的估值。

2015年—2022年，药师帮经过多轮融资，投资者包括百度香港、阳光保险、H Capital、复星医药以及雷布斯创立的顺为资本等多家知名机构。2022年4月的投后估值为14.35亿美元，约合110亿港元。

如果赶在630之前上市，则大概率又是躺进港股通的玩法。一看独家保荐人是中金公司，感觉剧本又早就写好了。

想到这一点，突然就觉得索然无味了。